走過(guò)狂飆猛進(jìn)的2021年，今天，汽車半導(dǎo)體賽道來(lái)到一個(gè)微妙節(jié)點(diǎn)。
指數(shù)資本認(rèn)為，自2016年以來(lái)的第一波結(jié)構(gòu)性紅利已基本出盡，以純國(guó)產(chǎn)化為代表的顯性機(jī)會(huì)窗口快速關(guān)閉；而以汽車電氣化和智能網(wǎng)聯(lián)化為主題的新一輪產(chǎn)業(yè)周期，在2022年悄悄開(kāi)啟，這或是汽車產(chǎn)業(yè)變革的真正主浪潮，將引爆萬(wàn)億量級(jí)的增量紅利。
一、時(shí)機(jī)：兩大矛盾交疊，黃金拐點(diǎn)已到
1. 產(chǎn)業(yè)周期矛盾：大周期空前共識(shí) VS 小周期空前分歧
汽車半導(dǎo)體賽道正進(jìn)入下一波非共識(shí)的醞釀期（來(lái)源：指數(shù)資本）
2021年，是汽車半導(dǎo)體與硬科技賽道的投資大年，也是兩輪產(chǎn)業(yè)周期的分水嶺。
1）國(guó)產(chǎn)化主導(dǎo)小周期
2016~2021年的行業(yè)拉升，主要來(lái)自傳統(tǒng)電子電氣架構(gòu)下的國(guó)產(chǎn)化：以智能網(wǎng)聯(lián)和新能源化確立國(guó)家政策導(dǎo)向?yàn)槠鹗?，以半?dǎo)體供應(yīng)鏈危機(jī)正式拉開(kāi)大幕為催化，以國(guó)產(chǎn)化的大規(guī)模上車為高潮。
該周期最佳布局時(shí)機(jī)在2016~2019年。2021年倉(cāng)促入局的機(jī)構(gòu)，可能有相當(dāng)一部分無(wú)法獲得理想收益。以MCU為例，市場(chǎng)空間總計(jì)不過(guò)100億人民幣，而據(jù)指數(shù)資本調(diào)研，僅一級(jí)市場(chǎng)Top6的MCU企業(yè)最新估值總和已超300億人民幣，玩家中更不乏大量切入MCU業(yè)務(wù)的上市公司，共識(shí)性紅利的投資價(jià)值已明顯透支。
2）汽車新架構(gòu)主導(dǎo)大周期
從2022年起逐步開(kāi)啟的第二輪產(chǎn)業(yè)周期，很可能是汽車產(chǎn)業(yè)變革的真正主浪潮。這一次，故事主線不再是國(guó)產(chǎn)化，而是高度智能化、電氣化的下一代汽車，以及全新電子電氣架構(gòu)下的增量功能、增量技術(shù)、增量市場(chǎng)；紅利體量，將從國(guó)產(chǎn)化的千億級(jí)，躍升至萬(wàn)億級(jí)。本次變革之后，中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)也有望站到世界舞臺(tái)權(quán)力中心。
指數(shù)資本認(rèn)為，本輪周期的布局時(shí)機(jī)在2022~2024年，核心驅(qū)動(dòng)因素有兩個(gè)。第一，2021年，新能源汽車替代傳統(tǒng)燃油車的成本拐點(diǎn)已過(guò)，電氣化底盤的普及將為下一代智能汽車奠定架構(gòu)基礎(chǔ)；第二，根據(jù)我們的調(diào)研，各大車廠基于全新一代電子電氣架構(gòu)推出的車型平臺(tái)，將在2022年底~2024年分批上市，2025年后，市場(chǎng)在售車型很可能將全面鋪開(kāi)。這兩大產(chǎn)業(yè)鏈增量紅利均為萬(wàn)億量級(jí)。
2. 資本供給矛盾：金融市場(chǎng)下行帶來(lái)的短期顯性遲滯 VS 實(shí)體產(chǎn)業(yè)上行帶來(lái)的長(zhǎng)期隱性景氣
1）金融市場(chǎng)下行帶來(lái)的短期顯性遲滯
2022年上半年，受疫情和地緣政治等諸多不確定性因素的影響，金融市場(chǎng)迎來(lái)了一個(gè)短暫的下行周期。以科創(chuàng)板為例，從2021年12月31日至2022年5月31日，總市值（剔除2022年新上市公司）從6.26萬(wàn)億跌落至4.59萬(wàn)億，跌去近1.8萬(wàn)億，整體跌幅達(dá)27%；從定價(jià)倍數(shù)來(lái)看，PE（TTM）下跌達(dá)28%，PS（TTM）下跌達(dá)39%。
二級(jí)市場(chǎng)的低迷表現(xiàn)，正向一級(jí)市場(chǎng)快速穿透，我們看到一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)在上半年普遍處于觀望狀態(tài)，一級(jí)市場(chǎng)的有效資本供給明顯遲滯。
科創(chuàng)板迎來(lái)短暫下行周期（來(lái)源：指數(shù)資本）
2）實(shí)體產(chǎn)業(yè)上行帶來(lái)的長(zhǎng)期隱性景氣
短期的“?！蓖杏L(zhǎng)周期的“機(jī)”。指數(shù)資本判斷，伴隨著下半年疫情穩(wěn)定、政策扶持力度加大，汽車半導(dǎo)體賽道有望成為一級(jí)市場(chǎng)回暖的核心戰(zhàn)場(chǎng)，這一判斷主要基于以下三點(diǎn)觀察：
第一，政策扶持力度。今年5月，國(guó)家推動(dòng)新一輪新能源汽車下鄉(xiāng)，較2021年，涉及車企增加8家，車型增加近20款；包括廣東、福建、湖南、江西、河北、海南等多個(gè)地方省份出臺(tái)了一系列政策，促進(jìn)新能源汽車消費(fèi)及加強(qiáng)充換電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。在持續(xù)承壓的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，汽車及以汽車半導(dǎo)體為代表的上游產(chǎn)業(yè)鏈，依然是政策支持的重點(diǎn)方向。
第二，需求反彈強(qiáng)度。根據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)最新發(fā)布的汽車消費(fèi)指數(shù)，2022年5月份該指數(shù)達(dá)到79.2，同比去年增加13.6%，創(chuàng)12個(gè)月新高，因?yàn)橐咔槎灰种频钠囅M(fèi)需求持續(xù)釋放。另一方面，2022年第一季度的智能車聯(lián)配置率、乘用車ADAS裝載率均創(chuàng)歷史新高，新能源車滲透率持續(xù)超預(yù)期。疫情平穩(wěn)后，消費(fèi)者的需求反彈向上游傳導(dǎo)，汽車半導(dǎo)體又一波周期性紅利將會(huì)在2022年下半年和2023年密集兌現(xiàn)。
第三，資本儲(chǔ)備厚度。作為汽車半導(dǎo)體賽道投資的核心供給方，人民幣基金的資金供給不降反增。據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，2022年一季度披露人民幣募集金額達(dá)3777.60億元人民幣，同比上升11.6%；上半年，我們看到以“蔚小理”等造車新勢(shì)力為代表的CVC紛紛登場(chǎng)，上汽、廣汽等多家知名主機(jī)廠接連宣布新基金募集，國(guó)家隊(duì)和政府引導(dǎo)基金批量入局。結(jié)合我們實(shí)際觀察到財(cái)務(wù)投資人對(duì)該領(lǐng)域的熱情，指數(shù)資本綜合判斷，因?yàn)樯习肽晔袌?chǎng)下行而處在觀望期的機(jī)構(gòu)，將在未來(lái)兩年密集扣扳機(jī)。
2. 雙重矛盾沖擊下，黃金布局時(shí)機(jī)來(lái)臨
綜合產(chǎn)業(yè)與資本周期分析，指數(shù)資本判斷，2022年，汽車硬科技投資的最佳布局點(diǎn)已悄然來(lái)臨：
第一，資本市場(chǎng)科技公司估值調(diào)整基本到位，大量資產(chǎn)估值已落回合理區(qū)間；行業(yè)在政策支持和需求反彈下有望在未來(lái)兩年持續(xù)景氣，同時(shí)一級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性基本面除美元外并無(wú)實(shí)質(zhì)性變化，過(guò)度抑制的投資需求將在2023~2024年反彈，拉高資產(chǎn)溢價(jià)。
第二，本輪產(chǎn)業(yè)周期的各個(gè)標(biāo)志性節(jié)點(diǎn)均已明確，但資本共識(shí)尚未形成。隨著各大車企圍繞下一代正向開(kāi)發(fā)的新能源智能汽車車型平臺(tái)于2022年底~2023年批量上線，其全新電子電氣架構(gòu)所搭載的供應(yīng)鏈紅利，將在2023~2025年批量釋放，2025年前后，或?qū)⒊蔀檫@波紅利的溢價(jià)頂點(diǎn)。
2022~2023年，布局黃金時(shí)機(jī)已至。
二、邏輯：新趨勢(shì)瓦解舊格局，三因子鎖定增量市場(chǎng)
1. 新能源+智能網(wǎng)聯(lián)，釋放萬(wàn)億增長(zhǎng)紅利
新能源化和智能網(wǎng)聯(lián)化，為汽車芯片爆發(fā)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性變革的增量紅利（來(lái)源：指數(shù)資本）
2021年是汽車電子電氣架構(gòu)變革元年，本已高度成熟的汽車產(chǎn)業(yè)，迎來(lái)了百年不遇的結(jié)構(gòu)性變革，這成為汽車半導(dǎo)體與硬科技發(fā)展的底層紅利。
“新能源化”，即重構(gòu)汽車能源動(dòng)力及關(guān)聯(lián)執(zhí)行系統(tǒng)，成本結(jié)構(gòu)由化石燃料主導(dǎo)轉(zhuǎn)變?yōu)殡娔苤鲗?dǎo)，電池+電機(jī)+電控+電能傳輸網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，形成一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈紅利。指數(shù)資本判斷，2021年新能源汽車相較傳統(tǒng)燃油車成本拐點(diǎn)已過(guò)，同時(shí)車廠基于電氣化能源架構(gòu)的正向開(kāi)發(fā)車型平臺(tái)也將于未來(lái)三年占據(jù)主力銷售地位。未來(lái)5~10年內(nèi)，新能源汽車將加速滲透至70%~80%，引爆十萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)機(jī)遇。
“智能網(wǎng)聯(lián)化”，帶來(lái)汽車產(chǎn)品底層的革命性重構(gòu)。高度智能化的電動(dòng)車是汽車結(jié)構(gòu)性變革的下一站，未來(lái)汽車底層架構(gòu)將高度趨同于智能手機(jī)。這一變化也將發(fā)生在2022年~2025年，各大車廠全新電子電氣架構(gòu)的車型平臺(tái)紛紛上市，中心化的大處理器代替過(guò)去的CAN總線+ECUs架構(gòu)，模塊化的生產(chǎn)工藝代替復(fù)雜耦合的機(jī)械結(jié)構(gòu)，軟硬分離的應(yīng)用生態(tài)代替原始離線的駕駛功能，萬(wàn)億級(jí)全新市場(chǎng)正在打開(kāi)。
2. 玩家?guī)ь^甩開(kāi)舊車規(guī)，硬科技上車門檻降低
紅利的另一大底層驅(qū)動(dòng)因子是車規(guī)體系的重構(gòu)。在過(guò)去半個(gè)多世紀(jì)里，“車規(guī)”被奉為圭臬，是每輛車上每個(gè)元器件無(wú)法繞過(guò)的門檻，也是投資人最關(guān)心的評(píng)價(jià)指標(biāo)。但若研究過(guò)車規(guī)體系的發(fā)展歷史，會(huì)發(fā)現(xiàn)這一體系的形成，除了對(duì)生命的敬畏和保障外，更大的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因子來(lái)自汽車供應(yīng)鏈體系巨頭的壟斷和把控。
下一代汽車的全新架構(gòu)和功能，無(wú)疑將重構(gòu)車規(guī)體系。傳統(tǒng)車規(guī)體系的利益格局和人為設(shè)計(jì)的壁壘開(kāi)始瓦解，這是一個(gè)極大的窗口期機(jī)遇，并將在汽車的新架構(gòu)定型、新利益格局板結(jié)之前，始終保持開(kāi)放。無(wú)論是引領(lǐng)汽車硬科技軍備競(jìng)賽的“蔚小理”，還是迫于壓力跟進(jìn)迭代的傳統(tǒng)車廠，“整體性功能安全”的設(shè)計(jì)理念，已成為明確的技術(shù)上車路徑。
在投資判斷上，以三電和底盤為代表的汽車核心安全系統(tǒng)，車規(guī)要求依然重要；座艙、自動(dòng)駕駛、車身個(gè)性化功能，這些迭代更快的領(lǐng)域，新造車勢(shì)力及其產(chǎn)業(yè)鏈體系將是風(fēng)向標(biāo)。
3. 貿(mào)易摩擦+疫情導(dǎo)致供應(yīng)鏈危機(jī)，上車窗口仍將存在
汽車半導(dǎo)體上一波熱潮，源自供應(yīng)鏈危機(jī)帶來(lái)的國(guó)產(chǎn)化窗口。2022年開(kāi)啟的新架構(gòu)紅利，同樣離不開(kāi)國(guó)產(chǎn)化窗口的助攻。
指數(shù)資本判斷，上車窗口期長(zhǎng)期存在，但單純國(guó)產(chǎn)化的紅利將快速收斂至技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域。中美貿(mào)易摩擦和俄烏沖突等地緣政治變量將持續(xù)存在，而疫情作為短期變量，影響幅度具有不確定性。這種背景下，純國(guó)產(chǎn)化賽道，如中低端MCU、低等級(jí)ADAS等，由于供給缺口有望在未來(lái)兩年被快速填補(bǔ)，紅利可能很快消失；而涉及中美競(jìng)爭(zhēng)的高端技術(shù)，如計(jì)算平臺(tái)、高階自動(dòng)駕駛軟件等領(lǐng)域，替代窗口將會(huì)長(zhǎng)期存在。
三、圖譜：拆解五大功能域，挖掘結(jié)構(gòu)性紅利
1. 汽車之“能”——能源動(dòng)力與底盤域
1）機(jī)會(huì)定義
（一）能源供給，是汽車強(qiáng)電供能系統(tǒng)，包括動(dòng)力電池、高壓線束、DC-DC、AC-DC、接插件、充電器、車外充電樁等；
（二）能源使用，即動(dòng)力底盤，是負(fù)責(zé)執(zhí)行行駛功能的核心機(jī)構(gòu)，包括電驅(qū)動(dòng)、電控、線控轉(zhuǎn)向、線控制動(dòng)、懸架等。
2）驅(qū)動(dòng)因子：高增量+高壁壘
該功能域占汽車成本結(jié)構(gòu)的40%~50%，而在未來(lái)5~10年內(nèi)，電動(dòng)汽車市場(chǎng)滲透率升至70%以上已是確定性趨勢(shì)，據(jù)此測(cè)算，僅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)即對(duì)應(yīng)2萬(wàn)億純?cè)隽考t利，市場(chǎng)空間廣闊。同時(shí)，這是所有功能域中，安全等級(jí)和準(zhǔn)入門檻最高、車規(guī)工藝要求最嚴(yán)苛、頭部企業(yè)壁壘相對(duì)最高的領(lǐng)域。這意味著創(chuàng)業(yè)公司的積累而非單純技術(shù)領(lǐng)先性，成為考量標(biāo)的的第一要素。因此，各細(xì)分領(lǐng)域的頭部與準(zhǔn)頭部項(xiàng)目均值得重點(diǎn)關(guān)注。
3）紅利賽道
模塊化生產(chǎn)
智能電車的架構(gòu)已逐步清晰，未來(lái)將逐步演進(jìn)為“承載式下車體”+“非承載式上車身”分離架構(gòu)。
“下車體”即電氣化底盤，在一級(jí)市場(chǎng)也叫滑板底盤。目前大趨勢(shì)是底盤結(jié)構(gòu)+電池包部署混合設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的汽車空間和配重，并標(biāo)準(zhǔn)化大批量生產(chǎn)。有能力的車企和電池巨頭，如比亞迪和寧德時(shí)代，均在重點(diǎn)布局該領(lǐng)域。標(biāo)準(zhǔn)化模塊化生產(chǎn)的底盤，未來(lái)有望成為汽車代工時(shí)代的開(kāi)端，也是該領(lǐng)域想象空間最大的賽道。
指數(shù)關(guān)注：新造車品牌、承載式/滑板底盤、線控底盤
① 滑板底盤頭部企業(yè)能力畫像：具備強(qiáng)正向開(kāi)發(fā)底盤+強(qiáng)電池pack雙能力，在上游地方政府和下游汽車品牌均具備頂級(jí)資源。
② 個(gè)性化新造車品牌能力畫像：以軟硬件生態(tài)和品牌為核心競(jìng)爭(zhēng)力。
第三代半導(dǎo)體
2022年有望成為SiC大范圍上車元年。未來(lái)10年，SiC器件將在車上逐步替代硅基器件。
在SiC產(chǎn)業(yè)鏈上，襯底、外延、柵氧工藝，是最關(guān)鍵的三大技術(shù)領(lǐng)域，材料成本占產(chǎn)業(yè)鏈70%以上。其中，襯底占SiC價(jià)值鏈50%左右，外延環(huán)節(jié)價(jià)值鏈占比20%~25%。器件與模組環(huán)節(jié)，當(dāng)前熱點(diǎn)聚焦在MOSFET上，國(guó)內(nèi)尚無(wú)穩(wěn)定量產(chǎn)出貨的車規(guī)級(jí)SiC MOSFET產(chǎn)線，但相對(duì)中低壓、非車規(guī)的領(lǐng)域，已逐步實(shí)現(xiàn)突破，包括foundry和IDM。對(duì)碳化硅模組，國(guó)內(nèi)大多使用英飛凌的方案，成熟度較低、成本很高，未來(lái)塑封、DSC等方向均值得關(guān)注。
GaN功率器件同樣開(kāi)始導(dǎo)入汽車電源及大功率應(yīng)用場(chǎng)景，但整體成熟度低于SiC，核心受制于材料良率和成本問(wèn)題。重點(diǎn)關(guān)注GaN襯底的成本與成熟度。
指數(shù)關(guān)注：液相法SiC襯底、8英寸SiC襯底、外延、SiC器件、1200V車規(guī)級(jí)SiC MOSFET、GaN襯底
① 液相法SiC襯底：這種新型生長(zhǎng)工藝，能從根本上解決傳統(tǒng)工藝不具備成本規(guī)模的問(wèn)題，且國(guó)內(nèi)已有企業(yè)走在前面。
② 外延代工：具備自主工藝能力甚至設(shè)備生產(chǎn)能力的外延代工企業(yè)，值得關(guān)注。
③ IDM：能率先解決柵氧工藝難點(diǎn)，且具備極強(qiáng)襯底外延供應(yīng)鏈資源的IDM，頭部效應(yīng)會(huì)非常明顯。
④ 模組：不依賴于英飛凌模組路線的高功率密度模組工藝，疊加極強(qiáng)的下游應(yīng)用資源，模組賽道有望孕育大企業(yè)。
800V強(qiáng)電系統(tǒng)
下一代電氣化汽車平臺(tái)另一個(gè)關(guān)鍵變化是電壓提升至800V，涉及到車內(nèi)電源到車外充電整個(gè)強(qiáng)電鏈路。
因硅基器件無(wú)法承載電壓的升高，未來(lái)，以SiC為核心的800V強(qiáng)電系統(tǒng)，將在主逆變器、DC-DC、AC-DC、車載充電器、充電樁模組等領(lǐng)域全面替代硅基器件；此外，硅基高壓驅(qū)動(dòng)、高效輸配電技術(shù)、新式BMS系統(tǒng)、電容電感、高壓線束連接器等，均存在廣闊的技術(shù)迭代空間。
指數(shù)關(guān)注：高壓充電樁產(chǎn)業(yè)鏈、高端車載電源、強(qiáng)電系統(tǒng)細(xì)分零部件
2. 汽車之“腦”——ADAS與自動(dòng)駕駛域
1）機(jī)會(huì)定義
以L3功能上車為分水嶺，ADAS與高階自動(dòng)駕駛功能配置要求迥異。
L3以下ADAS典型配置
感知層：前向攝像頭、環(huán)視攝像頭、1個(gè)前向毫米波雷達(dá)、4個(gè)角雷達(dá)、紅外、微波等。低端功能不需毫米波雷達(dá)。
決策層：主控芯片+算法大多集成在前向攝像頭，L2+會(huì)單獨(dú)拆出域控制器實(shí)現(xiàn)泊車功能及行泊一體。
L3以上自動(dòng)駕駛典型配置
感知層：新增傳感器包括毫米波雷達(dá)“1+4”組合必備，激光雷達(dá)（前向必備，2~4個(gè)角雷達(dá)已開(kāi)始出現(xiàn)定點(diǎn)導(dǎo)入），慣導(dǎo)與組合定位，高精度地圖等。
決策層：計(jì)算平臺(tái)，包括大SOC芯片、操作系統(tǒng)和中間件、功能軟件等。
2）驅(qū)動(dòng)因子：ADAS盯“安全”，自動(dòng)駕駛看“決策”
該領(lǐng)域投資主線，是電子電氣架構(gòu)變革帶來(lái)的“L3墻”。L3以下的ADAS供應(yīng)鏈，和L3以上自動(dòng)駕駛功能上車，投資邏輯完全不同，集中體現(xiàn)在兩點(diǎn)：
其一，在供應(yīng)鏈格局上，ADAS功能搭載車型多為CAN總線傳統(tǒng)架構(gòu)，車廠與供應(yīng)商是嚴(yán)格的層級(jí)式供應(yīng)關(guān)系，軟硬件集成給出turnkey方案；而高階自動(dòng)駕駛功能必須搭載于域控制器或計(jì)算平臺(tái)架構(gòu)車型，車廠、芯片、軟件功能是三方合作關(guān)系；
其二，在技術(shù)要求上，ADAS的核心出發(fā)點(diǎn)是“安全”，自動(dòng)駕駛則圍繞“主動(dòng)決策”來(lái)規(guī)劃，兩者感知、決策的數(shù)據(jù)架構(gòu)完全不同，因此軟硬件能力的復(fù)用度很低。
具體地說(shuō)，ADAS投資主線，是功能滲透率提升+國(guó)產(chǎn)化，核心標(biāo)的應(yīng)具備極強(qiáng)的工程化能力以及供應(yīng)鏈能力；L3以上自動(dòng)駕駛的投資主線，是架構(gòu)變革后，整個(gè)體系的新感知、新決策、新供應(yīng)鏈關(guān)系，芯片、軟件、新式Tier1，均有很高投資價(jià)值。
2）紅利賽道
L3高端自動(dòng)駕駛功能量產(chǎn)上車
2021年是汽車電子電氣架構(gòu)變革元年，中央計(jì)算平臺(tái)架構(gòu)下的軟硬剝離是大趨勢(shì)，圍繞高端自動(dòng)駕駛功能的軟件供應(yīng)商將成為商業(yè)價(jià)值最大的增量市場(chǎng)。
軟件包括功能軟件、中間件和操作系統(tǒng)。其中，功能軟件商業(yè)價(jià)值最大，后續(xù)OTA也具備最大的想象空間。L3公認(rèn)的剛需是AVP自主代客泊車，其次是限定范圍內(nèi)的hands-off自動(dòng)駕駛。功能軟件的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)很強(qiáng)，除了頭部3家以內(nèi)車企有望實(shí)現(xiàn)軟件全自研外，大多數(shù)車企需要供應(yīng)商來(lái)解決，一級(jí)市場(chǎng)有望誕生2~3家大企業(yè)。
中間件的單車價(jià)值量過(guò)低，但重要性極高，目前我們觀察到的合理商業(yè)模式是要和硬件結(jié)合，做域控制器。操作系統(tǒng)與芯片綁定緊密，獨(dú)立的商業(yè)價(jià)值相對(duì)較低，需要圍繞跑出來(lái)的高通、英偉達(dá)、MTK等巨頭尋找機(jī)會(huì)。
指數(shù)關(guān)注：功能軟件供應(yīng)商、域控制器、基礎(chǔ)軟件
自動(dòng)駕駛芯片/計(jì)算平臺(tái)
在當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)，已有兩家估值百億以上的自動(dòng)駕駛芯片企業(yè)，但我們依舊認(rèn)為這個(gè)領(lǐng)域是未來(lái)3年最有機(jī)會(huì)的賽道。芯片同樣存在“L3墻”，在傳統(tǒng)汽車架構(gòu)下，對(duì)標(biāo)Mobileye的ADAS芯片，國(guó)內(nèi)已有頭部企業(yè)跑出來(lái)，新進(jìn)入者機(jī)會(huì)不大；但在L3以上的計(jì)算平臺(tái)架構(gòu)下，自動(dòng)駕駛域尤其值得關(guān)注。對(duì)比研究高通、英偉達(dá)、恩智浦、瑞薩、Mobileye等巨頭會(huì)發(fā)現(xiàn)，自動(dòng)駕駛大芯片與ADAS芯片的差別，很可能比自動(dòng)駕駛與智能座艙芯片的差別大得多。
指數(shù)關(guān)注：高端制程自動(dòng)駕駛芯片
激光雷達(dá)
2021年是激光雷達(dá)定點(diǎn)元年，國(guó)內(nèi)涌現(xiàn)出一批量產(chǎn)定點(diǎn)車型，全球也有多家激光雷達(dá)公司上市。但指數(shù)資本認(rèn)為，激光雷達(dá)并未進(jìn)入真正的需求周期，行業(yè)格局尚未確定，賽道各個(gè)環(huán)節(jié)都有投資機(jī)會(huì)。
先看下游，去年絕大部分激光雷達(dá)定點(diǎn)，并非基于車廠功能需求正向開(kāi)發(fā)，而是來(lái)自行業(yè)軍備競(jìng)賽的硬件冗余。具有完整Tier1能力的激光雷達(dá)廠商依然極為稀缺，加上數(shù)據(jù)安全問(wèn)題阻擋了海外龍頭的進(jìn)入，給了國(guó)內(nèi)自主產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的空間。
再看上游，頭部激光雷達(dá)器件廠商，尚未建立自主供應(yīng)鏈體系，核心感光、發(fā)光、光電轉(zhuǎn)換器件全部依賴海外巨頭。這樣一來(lái)，一旦激光雷達(dá)技術(shù)方案定型，上游索尼、Lumentum等巨頭很容易開(kāi)發(fā)套片（類似毫米波雷達(dá)賽道的TI），從而對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)形成降維打擊。
再看技術(shù)，激光雷達(dá)的技術(shù)方案演進(jìn)遠(yuǎn)未停止，OPA/Flash/電致液晶等新技術(shù)仍在百花齊放。押注單一技術(shù)路線的激光雷達(dá)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)大大增加。
指數(shù)關(guān)注：激光雷達(dá)Tier1、FMCW、純固態(tài)
①有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的激光雷達(dá)Tier1企業(yè)畫像：這個(gè)賽道有望孕育大上市公司，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的應(yīng)具備集成海外頂級(jí)硬件、做軟件和整體方案的能力。
②有頂尖技術(shù)的相關(guān)企業(yè)畫像：從上游光源、傳感器件側(cè)技術(shù)切入激光雷達(dá)領(lǐng)域，能解決供應(yīng)鏈依賴。
其他傳感器
自動(dòng)駕駛功能要求下，除了傳統(tǒng)三大件外，新傳感器如紅外、雙目攝像頭、4D毫米波雷達(dá)等紛紛涌現(xiàn)，賽道格局尚未明確，但想象空間巨大，值得跟蹤關(guān)注其訂單落地和功能驗(yàn)證進(jìn)度。
指數(shù)關(guān)注：低成本雙目攝像頭技術(shù)路線、800萬(wàn)像素?cái)z像頭上車、4D毫米波雷達(dá)、紅外攝像等
地圖定位
高精度地圖+組合定位是L3以上自動(dòng)駕駛必備，產(chǎn)業(yè)鏈未來(lái)5年紅利明確。
其中，高精度地圖中的動(dòng)態(tài)圖層，是創(chuàng)業(yè)公司的機(jī)會(huì)點(diǎn)，也是車廠、Tier1、自動(dòng)駕駛運(yùn)營(yíng)公司重點(diǎn)布局領(lǐng)域，目前細(xì)分賽道頭部企業(yè)已有初步格局；組合定位的投資機(jī)會(huì)，一是北斗導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈，包括衛(wèi)星、商業(yè)航天、地基/星基增強(qiáng)、GNSS芯片模組等，二是慣性導(dǎo)航。
指數(shù)關(guān)注：北斗產(chǎn)業(yè)鏈、慣導(dǎo)
3. 汽車之“座”——智能座艙域
1）機(jī)會(huì)定義
信息界面，如車機(jī)、大屏、儀表盤到HUD等；
人機(jī)交互，如語(yǔ)音、手勢(shì)、DMS等；
域控制器和座艙主芯片；
軟件生態(tài)和創(chuàng)新功能。
2）驅(qū)動(dòng)因子：車廠差異化競(jìng)爭(zhēng)主戰(zhàn)場(chǎng)
座艙域與消費(fèi)者體驗(yàn)息息相關(guān)，且大多不涉及行駛安全，因此成為新技術(shù)、新應(yīng)用、新生態(tài)演進(jìn)最為活躍的功能域。同時(shí)，座艙域也是最先實(shí)現(xiàn)電子電氣架構(gòu)變革，最先實(shí)現(xiàn)軟硬分離，7nm高端制程大處理器芯片最早批量出貨的功能域。
座艙域是BATH為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭搶占車載生態(tài)的核心入口。隨著中國(guó)汽車市場(chǎng)整體增長(zhǎng)逐步趨向飽和，智能座艙功能差異化，將成為各汽車品牌車型的核心賣點(diǎn)，BOM成本占比有望逐年攀升。
3）紅利賽道
高端處理芯片及其生態(tài)
智能座艙是除自動(dòng)駕駛之外，大處理器的另一個(gè)核心場(chǎng)景。受益于座艙域的架構(gòu)變革速度，座艙域主控芯片也是目前銷量最大的汽車大處理器。
傳統(tǒng)汽車架構(gòu)下，對(duì)標(biāo)恩智浦的傳統(tǒng)智能座艙芯片，國(guó)內(nèi)已跑出多家上市公司以及一級(jí)市場(chǎng)頭部企業(yè)，新入局者機(jī)會(huì)不大；
在新的計(jì)算平臺(tái)架構(gòu)下，多合一高端制程座艙芯片是最有投資機(jī)會(huì)的領(lǐng)域。以高通、英偉達(dá)、聯(lián)發(fā)科為代表的高端處理器巨頭，已全面超越傳統(tǒng)汽車半導(dǎo)體巨頭，其主導(dǎo)的軟硬件分立架構(gòu)生態(tài)初具規(guī)模。國(guó)內(nèi)對(duì)標(biāo)企業(yè)極其稀缺，值得重點(diǎn)關(guān)注。
指數(shù)關(guān)注：7nm高端處理器、基礎(chǔ)軟件、應(yīng)用軟件
①率先實(shí)現(xiàn)高端處理器國(guó)產(chǎn)化的本土企業(yè)：能夠駕馭先進(jìn)制程處理器產(chǎn)品+綁定車廠定義產(chǎn)品+強(qiáng)有力的軟件Tier1合作伙伴；
②圍繞高端處理器打造的基礎(chǔ)軟件、應(yīng)用軟件生態(tài)。
人機(jī)交互與座艙創(chuàng)新功能
在車載屏顯領(lǐng)域，大屏化+多屏化有增量，與顯示相關(guān)的細(xì)分材料、觸控、控制芯片等領(lǐng)域均值得關(guān)注；另外，元宇宙帶動(dòng)AR技術(shù)加速迭代，未來(lái)5年，以HUD為代表的車載AR將快速爆發(fā)。
以下三類技術(shù)應(yīng)用值得重點(diǎn)關(guān)注：
①新顯示技術(shù)、新觸控交互技術(shù)；
②光機(jī)的技術(shù)迭代（TFT、DLP向LCOS、全息投影、更先進(jìn)的光場(chǎng)技術(shù)）、AR引擎渲染、通信與自動(dòng)駕駛與AR交互的融合應(yīng)用；
③其他人機(jī)交互技術(shù)，包括DMS，車內(nèi)毫米波雷達(dá)手勢(shì)識(shí)別，結(jié)構(gòu)光和TOF識(shí)別，電子后視鏡等。
指數(shù)關(guān)注：顯示屏產(chǎn)業(yè)鏈、HUD產(chǎn)業(yè)鏈、人機(jī)交互
4. 汽車之“軀”——車身控制功能域
1）機(jī)會(huì)定義
該功能域相對(duì)傳統(tǒng)，包括車燈、車窗、空調(diào)、鑰匙、胎壓、行駛狀態(tài)監(jiān)控等子系統(tǒng)。
2）驅(qū)動(dòng)因子：功能升級(jí)+架構(gòu)集成+OTA
車身功能域的投資不應(yīng)僅考慮國(guó)產(chǎn)化機(jī)會(huì)，應(yīng)抓住三大增量：
現(xiàn)有功能的升級(jí)換代機(jī)會(huì)，例如LED電子車燈上車；
架構(gòu)變革，配合下一代車型平臺(tái)落地，車身各個(gè)功能分別按照位置就近集成到更大的處理器內(nèi)，已成為大趨勢(shì)；
整車OTA。
3）紅利賽道
32位MCU與域控制器
架構(gòu)集成拉高車廠對(duì)MCU的需求，今年8/16位中低端MCU不再有投資機(jī)會(huì)，32位MCU依然值得關(guān)注，特別是高端MCU+各個(gè)功能+信息安全集成化團(tuán)隊(duì)，在市場(chǎng)上稀缺性很強(qiáng)。具備更高的算力配置+軟件敏捷開(kāi)發(fā)迭代能力，并在客戶服務(wù)能力上遠(yuǎn)超海外巨頭，是國(guó)內(nèi)企業(yè)突圍關(guān)鍵。
傳感器
隨著汽車智能化程度的提升，各種類型的傳感器開(kāi)銷在不斷增加。傳感器（溫度、壓力、電容、電磁、MEMS等）高度應(yīng)用于電池管理（BMS）、電控懸掛（ECS）、胎壓監(jiān)測(cè)（TPMS）、電池電機(jī)&空調(diào)熱管理等系統(tǒng)，單車傳感器數(shù)量有望破百。在電動(dòng)智能化汽車滲透率不斷提升的大背景下，市場(chǎng)增量空間有望達(dá)到千億級(jí)。
5. 汽車之“網(wǎng)”——網(wǎng)絡(luò)通信域
1）機(jī)會(huì)定義
網(wǎng)絡(luò)通信域包含4個(gè)細(xì)分方向，分別是汽車對(duì)外通信、車內(nèi)通信、人車通信和信息安全。
2）驅(qū)動(dòng)因子：OTA+電子電氣架構(gòu)變革
網(wǎng)絡(luò)通信域的變革主線，是從過(guò)去CAN總線架構(gòu)下的封閉車內(nèi)通信架構(gòu)，演進(jìn)為車載以太網(wǎng)主導(dǎo)的人車云融合的通信生態(tài)。這意味著包括處理器、傳感器、執(zhí)行器在內(nèi)的通信網(wǎng)絡(luò)上每個(gè)節(jié)點(diǎn)，均需要進(jìn)行帶寬升級(jí)和網(wǎng)絡(luò)安全冗余工作。
3）紅利賽道
汽車對(duì)外通信
5G R17于2022年3月凍結(jié)，基于汽車的LTE和V2X通信批量上車已經(jīng)開(kāi)啟，基于5G-LTE通信的Tbox以及通信模組增量明確，具備能力的通信模組廠商較為稀缺。同時(shí)，基于5G-V2X的高可靠通信模組，及路側(cè)基礎(chǔ)設(shè)施也有增量機(jī)會(huì)，目前以政府投入主導(dǎo)的路側(cè)設(shè)備機(jī)會(huì)為主。
指數(shù)關(guān)注：5G-Tbox、基帶、射頻、V2X基礎(chǔ)設(shè)施
① 具備支持5G能力的Tbox廠商：非常稀缺，值得重點(diǎn)關(guān)注；
② 基帶芯片：國(guó)內(nèi)已有少量團(tuán)隊(duì)在做；
③ 射頻與天線：和消費(fèi)級(jí)射頻側(cè)廠商復(fù)用度較高；
④ V2X賽道先行的基礎(chǔ)設(shè)施廠商，和封閉場(chǎng)景下的殺手應(yīng)用運(yùn)營(yíng)商：V2X早在2020年開(kāi)始受到熱捧，但目前尚無(wú)殺手級(jí)應(yīng)用落地。該領(lǐng)域需要基礎(chǔ)設(shè)施鋪設(shè)密度達(dá)到一定規(guī)模，才能突破應(yīng)用臨界點(diǎn)。2022年，建議重點(diǎn)關(guān)注國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的政策紅利，謹(jǐn)慎布局先行的基礎(chǔ)設(shè)施廠商，及封閉場(chǎng)景下的殺手應(yīng)用運(yùn)營(yíng)商。
車內(nèi)通信
車內(nèi)網(wǎng)絡(luò)是一個(gè)快速演變的市場(chǎng)，核心邏輯是提高帶寬、消滅線束。從過(guò)去只有10M通信承載量的CAN總線，到未來(lái)能承載千兆乃至萬(wàn)兆的以太網(wǎng)，會(huì)帶來(lái)汽車底層通信協(xié)議，包括整個(gè)通訊架構(gòu)的變革。
在通信架構(gòu)與協(xié)議層面，目前車載以太網(wǎng)的各種協(xié)議、聯(lián)盟百花齊放，每家巨頭都在盡力爭(zhēng)搶汽車生態(tài)的定義權(quán)。指數(shù)資本觀察到三類體系，第一，自適應(yīng)AUTOSAR為代表的車廠生態(tài)聯(lián)盟；第二，華為為代表的ICT巨頭私有協(xié)議；第三，頭部創(chuàng)業(yè)公司牽頭的第三方生態(tài)。
在通信軟硬件層面，主要包括以太網(wǎng)MAC芯片、PHY芯片，通信載體有傳統(tǒng)雙絞線、光纖、無(wú)線等種類。從2022年起，基于百兆、千兆以太網(wǎng)的多域控制器架構(gòu)通信體系，將開(kāi)始批量上車，以太網(wǎng)芯片由此迎來(lái)發(fā)展紅利。在這一領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)已有兩三家創(chuàng)業(yè)企業(yè)初具規(guī)模。
指數(shù)關(guān)注：車載以太網(wǎng)生態(tài)、大容量通信協(xié)議軟硬件
① 通信架構(gòu)與協(xié)議層面，投資上可以重點(diǎn)關(guān)注車載以太網(wǎng)落地在域控制器方案內(nèi)的工程團(tuán)隊(duì)，及創(chuàng)新第三方協(xié)議領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)。
② 通信軟硬件層面，部分重點(diǎn)流量區(qū)域的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)數(shù)據(jù)傳輸技術(shù)路線（如HD BaseT）、光纖通信、無(wú)線通信（華為星閃），國(guó)內(nèi)玩家不多，非常值得關(guān)注。
人車通信與網(wǎng)絡(luò)安全
網(wǎng)絡(luò)安全是一個(gè)非常新的市場(chǎng)。2022年起，一線車廠的整車OTA級(jí)下一代車型架構(gòu)將陸續(xù)進(jìn)入市場(chǎng)，網(wǎng)絡(luò)安全將成為每一個(gè)處理器和核心數(shù)據(jù)節(jié)點(diǎn)的必備開(kāi)銷。我們預(yù)計(jì)，成熟的以太網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)，網(wǎng)絡(luò)安全成本將占整車通信成本4%以上，百億增量市場(chǎng)空間已處在爆發(fā)前夜。
指數(shù)關(guān)注：網(wǎng)絡(luò)安全芯片與軟件、OTA運(yùn)營(yíng)、智能車鑰匙
四、致創(chuàng)業(yè)者
基于對(duì)賽道未來(lái)3年的預(yù)判，我們總結(jié)了當(dāng)前周期內(nèi)有助于企業(yè)增長(zhǎng)的幾點(diǎn)建議，供創(chuàng)業(yè)者們參考：
1. 戰(zhàn)略方向上，緊緊抓住汽車電動(dòng)化與智能網(wǎng)聯(lián)化的增量紅利，聚焦真正代表未來(lái)的下一代架構(gòu)平臺(tái)上的增量機(jī)會(huì)，把握細(xì)分賽道國(guó)產(chǎn)替代窗口。同時(shí)，對(duì)下游車企的落地節(jié)奏和策略深入思考，企業(yè)融資與發(fā)展路徑全面匹配產(chǎn)業(yè)發(fā)展節(jié)奏。
2. 布局節(jié)點(diǎn)上，2022年市場(chǎng)需求被疫情等短期變量過(guò)度抑制，明年有望迎來(lái)反彈。待疫情管控等短期因素解除后，疊加車廠新平臺(tái)上市節(jié)點(diǎn)，2023年將是值得創(chuàng)業(yè)公司把握的黃金時(shí)機(jī)。
3.融資規(guī)劃上，建議儲(chǔ)備兩年的糧草、修煉內(nèi)功，為明年做充足準(zhǔn)備。在當(dāng)前的融資策略上，追求絕對(duì)的估值高低不再重要，更關(guān)鍵的是爭(zhēng)取有價(jià)值的機(jī)構(gòu)，保證資金鏈穩(wěn)定。
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